山西证券：以潜能挖掘引领高质量发展新征程

中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议全面总结2025年经济工作，分析当前经济形势，并系统部署2026年经济工作。

会议提出的五个“必须”，是新形势下做好经济工作的根本遵循。其中“必须充分挖掘经济潜能”被置于首位，深刻体现出我国在“十五五”期间坚持以经济建设为中心，加快构建新发展格局、着力推动高质量发展的坚定决心。从经济发展目标来看，2026年我国将持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，重点在质的有效提升上取得更大突破。而“必须以苦练内功来应对外部挑战”，则是基于“外部环境变化影响加深”的形势研判作出的必然选择。

山西证券执委会委员兼研究所所长刘军认为，2026年我国经济增长动能有望进一步夯实，发展方向上将坚持内需主导、创新驱动，更加注重供需良性互动。随着改革与政策协同效应的持续增强，明年宏观政策将更趋积极有为，重点领域改革攻坚不断深化，通过着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，经济运行态势和市场预期有望持续向好。

一、深挖内需潜能：构建消费与投资良性互动格局

（一）多维度释放消费潜力

我国消费市场蕴藏的巨大潜能有望进一步释放。会议明确提出“深入实施提振消费专项行动”“清理消费领域不合理限制措施”等关键举措。“十五五”规划建议更是将“居民消费率明显提高”确立为核心目标，从提升消费能力、增强消费意愿、优化供给结构等多维度部署发力方向。

2025年底出台的一系列政策为消费增长锚定清晰路径，其中六部门联合印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，进一步细化了具体落实举措。从政策支持方向看，整体体系呈现“全域覆盖、精准发力”的特征：一是在服务消费领域，以提质扩容、场景创新为核心，重点扩大教育、医疗、养老、文旅等民生型服务供给；二是在商品消费领域聚焦供需适配，强化品牌引领、标准升级和AI技术融合赋能，同时针对婴童、学生、老年等不同人群需求，精准扩大细分品类供给；三是在新型消费方面，数字消费、绿色消费、定制消费等新业态加速培育，平台消费、共享消费规范发展，国际消费中心城市建设与消费品首发经济形成联动，持续拓展消费增长空间。

会议还提出优化“两新”政策实施。刘军认为，我国2026年以旧换新政策将进一步扩容提质，从单一品类向套系化、场景化延伸，成为激活耐用品消费存量的关键抓手。

（二）聚焦重点领域推动投资止跌回稳

2025年下半年我国基建投资呈现回落态势，对此会议提出适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，完善地方政府专项债券用途管理。展望2026年，基建总投资增速有望逐步修复，核心聚焦重大项目落地形成实物工作量。

刘军指出，2026年基建投资将以高质量发展为核心导向，重点聚焦五大领域发力：一是新型基础设施适度超前布局；二是破解发展不平衡不充分问题，围绕区域协调发展战略优化基建区域布局；三是筑牢基础设施安全韧性屏障，以现代化水网建设、城乡供水保障工程、平急两用公共基础设施为重点；四是加速新能源基础设施建设；五是强化公共服务领域“软硬件”协同升级。

二、供需双向发力：激活内循环增长潜力

会议明确提出“优化供给”，同时要求“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。

刘军认为，优化供给主要体现在两大维度：一方面聚焦“补短板”与“促升级”领域扩大有效供给，如会议提出的“扩大优质商品和服务供给”；另一方面，重点行业治理与需求侧协同成为关键抓手。“十五五”规划建议已将“综合整治内卷式竞争”纳入统一大市场建设范畴，明确“破除地方保护、规范招商引资、清理歧视性补贴”。

国家发展改革委于2025年11月24日召开专题会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准，此次中央经济工作会议进一步将“综合整治”升级为“深入整治”。随着“法律规制+行政监管+行业自律”三位一体机制不断完善，执行标准更加明确，行业竞争格局有望加快重塑。此外，推进供需均衡的核心仍在于坚持扩大内需，加快补齐消费短板，推动需求管理政策与供给管理政策协同配合，以此持续改善行业竞争秩序，减轻投资放缓及去产能对就业市场和居民预期的影响，实现价格与企业利润的系统性修复。

三、宏观政策提质增效：强化逆周期与跨周期调节

宏观政策层面，会议明确两大方向：一是加大逆周期调节力度，继续推出增量政策，确保经济增速运行在合理区间；二是注重“提质增效”，具体包括“发挥存量政策效应”“加大跨周期调节力度”“增强宏观政策取向一致性和有效性”“健全预期管理机制，提振社会信心”，同时保持政策的前瞻性、针对性与灵活性。

刘军认为，2025年我国经济运行总体平稳、稳中有进，实现向新向优发展，资本市场保持稳健运行，宏观调控政策从“超常规”状态回归常态化，这一转变既有利于保持经济发展的稳定性与连续性，也能助力经济结构进一步优化、风险有效降低，推动高质量发展目标落地。但这并不意味着逆周期政策大幅退坡，总体来看政策将保持灵活性，预留充足政策后手。

（一）财政政策：积极有为且注重系统设计

会议提出继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。预计2026年狭义财政赤字率将维持在4%左右，赤字规模约5.9万亿元，新增地方专项债和超长期特别国债规模保持平稳。

在经济新旧动能转换的背景下，财政政策更倾向于系统设计，综合统筹稳增长、调结构、惠民生、防风险、促创新等多重目标，以改革思路谋划实施。财政支出方向重点聚焦：“投资于人”、化解地方债务、扩大有效投资、稳定房地产市场、支持新质生产力发展等领域。“投资于人”方面，将加大税收、社会保障、转移支付等调节力度，多渠道增加居民收入，优化收入分配结构，大力提振消费需求。

（二）货币政策：适度宽松兼顾平衡调节

货币政策的核心考量在于“促进经济稳定增长、物价合理回升”。当前我国经济增长内生动力仍显不足，进一步稳就业、稳定居民收入增速是扩大内需的核心要求，实施适度宽松的货币政策，有利于保持社会融资条件相对宽松，支撑经济增速维持在合理水平。同时，财政政策的积极发力与结构性导向，客观上需要货币政策加强配合。

刘军认为，一方面，在“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的安排下，货币政策有望继续强化逆周期调节，平滑经济波动。但另一方面，“反内卷”政策有望推动总体价格水平中枢抬升，叠加“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式加快构建，消费政策、产业政策等持续释放潜能，在此背景下，货币政策将更加注重逆周期与跨周期调节的平衡，宽松力度或略有收敛，灵活性进一步提升。